股权集中度、管理层持股与现金股利政策

股利政策是企业财务决策的重要组成部分,是公司展示自己经营成果与发展前景,回馈股东的重要途径,也是投资者投资获利的主要方式。由于信息不对称的原因,公司管理者比股东掌握更多公司的内部信息,经营良好的公司有能力通过现金分红吸引投资者,因此,现金股利政策还被认为是传递公司内部信息,帮助投资者区别好公司与坏公司的重要方式。

股利政策的制定受多种因素的影响,国内外学者经过研究分别发现股权集中度与现金股利支付水平存在相关性,管理层持股比例也对现金股利支付水平有显著性影响,但对于是正相关性、负相关性还是“U”型相关性,国内外学者意见不一;而对于现金股利政策的信号传递效应,已有文献也从超额收益率等多个角度进行了研究,普遍认为我国市场上的现金股利政策有显著的信号传递效应。事实上,股权集中度与管理层持股比例都是反映公司股权结构,以及“委托-代理”关系的指标,两者会相互影响、相互制衡,共同决定公司的现金股利政策,但国内外学者鲜有针对股权集中度与管理层持股共同对现金股利支付水平影响能力的研究;另外,由于股东与管理层的利益诉求并不完全一致,现金股利政策可能成为侵占公司利益的工具,存在无法准确反映公司经营发展等方面信息的问题,导致股利政策传递的内部信息并不完全准确可靠,影响了信号传递效果。

而学者们在研究现金股利政策的信号传递效应时,也没有考虑股权集中度与管理层持股对传递效果的影响。本文在前人研究成果的基础上,综合股权集中度与管理层持股比例两个因素,研究其对现金股利支付水平的共同影响,通过研究发现,股权集中度、管理层持股比例与现金股利支付水平正相关。

在此基础上,将样本依据股权集中度与管理层持股比例高低分为13个样本

组,研究不同样本组在分红公告日前后二十个交易日的累计超额收益率表现,发现现金股利政策信号传递效果普遍较弱,且不同股权结构公司的现金股利政策信号传递效果显著不同。最后根据研究结论,为监管者、上市公司及投资者提供建议与参考。